佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

作者:吴吞

4月13日,主营宠物用品的佩蒂股份强势涨停,从2月7日至今,累计上涨超过60%。另一只主营宠物零食的中宠股份本轮累计反弹也将近30%。

宠物股为什么大涨?随着猫奴狗奴的不断增多,宠物经济进入爆发式增长阶段了吗?

数据却表明,国内宠物行业经过前些年的高增速增长,这两年已经进入10%的成熟增长期。

佩蒂股份产品销往海外,国内宠物市场的发展与其毫无关系。

国内宠物市场外资林立,国产企业想要突围也并不容易。

本轮佩蒂和中宠上涨,是次新叠加季报行情。随着本轮次新行情渐入尾声,已不值得追涨。

宠物经济爆发?其实已经进入成熟期!

根据我们自身的生活经验判断,宠物行业在中国的应该是一个增速非常不错的行业。随着生活水平的提高,我们身边的猫奴狗奴真的是越来越多了。

从数据上看,却稍显意外。《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017 年我国宠物市场规模达到1340亿元。

佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

图:中国宠物市场增长情况及预测

但是要注意到一个趋势,就是市场规模的增速在逐年下降,从2011年60%的增速下降至2017年的10%!

《白皮书》判断未来几年的增速也在10%附近,这绝对是一个成熟行业的增速,而非新兴的爆发性行业增速。

宠物行业,归根到底是一个受益消费升级的行业。国际经验表明,国民收入水平与宠物市场的发展紧密相关,当一个国家人均GDP达到3000至5000 美元时,将带动该国宠物经济进入高速发展时期。

中国2008年人均GDP超过3000美元,2011年突破5000美元,此期间确实是行业爆发式增长的阶段。

2017年,中国人均GDP达到8800美元,宠物行业也已经进入一个成熟稳定发展的阶段。所以,说行业会在这几年爆发,这个判断是有问题的。

许多行业报告喜欢拿中国人均宠物(0.06)和美国人均宠物(0.57)做对比,得出中国宠物市场前景巨大的结论。但中国人和美国人的生活方式是有比较大的差异的,美国人的大房子更适合养宠物狗。如果拿同属东亚的日本(0.15)比较的化,行业的空间就没有那么巨大了。

佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

图:各国人/户均拥有宠物猫及 宠物狗的数量对比

佩蒂股份受益于国内宠物经济发展?

佩蒂股份这波的上涨,首先来源于其良好的业绩表现。

佩蒂股份的业务比较单一,主营狗咬胶的ODM。公司2017年实现营业收入6.3亿,同比增长15%;实现归母净利润1.1亿,同比增长32%。

公司还公告了2018年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润2800万元-3100万元,同比增长112.7%-135.5%,扣非增长60%-82%。

佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

图:佩蒂股份业绩增长情况

从过去五年的业绩看,佩蒂股份的营业收入从3.9亿增长到6.3亿,净利润从0.26亿增长至1.1亿,净利润增速大幅超越营收增速,主要原因业务结构调整,毛利率较高的植物咬胶占比不断提升。

13年至17年,中国宠物市场规模从510亿增长至1340,增长160%;而佩蒂股份的营收增速只有62%,作为国内规模较大的宠物产业链企业,为什么佩蒂股份的收入增速反而远不及行业增速呢?

原因在于,主营狗咬胶的佩蒂股份,当前的市场主要在海外。

佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

图:佩蒂股份外销占比大

从上图可知,虽然近三年,公司产品内销收入也有所提升,但占比仍然非常微小。可以说,虽然国内宠物市场前些年发展迅速,但和佩蒂股份,其实是毫无关系的。

另一家宠物零食的上市公司中宠股份稍好,但17年境外的销售比例也达到84.5%。

国内的宠物行业对外资是高度开放的。拿宠物食品这个子行业来看,15年十大品牌基本是全被外资占据,这个形势最近两年变化不大。

佩蒂股份大涨60% 但宠物行业并没有那么美好。

图:国内宠物食品企业TOP10

所以说,中国的宠物企业(比如佩蒂股份和中宠股份),虽然上市了,但当前仍以ODM和OEM为主,并没有自己的品牌。他们想要进一步发展,需要有拓展自由品牌,和国际巨头直面竞争。从这个角度看,他们想要做大做强,并不容易。

我们可以从研发投入的指标来看下佩蒂股份对自主品牌的开拓:

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图:佩蒂股份研发费用占比

从研发费用占比看,公司过去三年该比值分别为3.84%、3.04%和3.18%,占比不算太高。中宠股份研发费用占比甚至只有0.28%,对于一家想推自主品牌的宠物零食公司来说,这个比例太低了点。

佩蒂股份近些年的增长,主要得益于对海外存量市场的开拓,公司通过业务调整,毛利率不断提升,从这点看,是一家不错的公司。

但无论是海外市场还是国内市场,这个行业并不存在爆发似增长的空间;公司未来在国内的拓展也并入容易。

所以,佩蒂股份这波大涨,是次新叠加季报行情。当次新行情走入末端,公司的调整也会来临。当前PE超过40倍,并不便宜,不值得投资者再去追涨。

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